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一本巴菲特读了两遍的书：《投资中最重要的事》

1、巴菲特本人投资水平极高，他推荐的投资书籍极少，怎么会如此推荐霍华德.马克斯的这本书呢？

一是英雄所见略同，两个人都是正宗的价值投资者，都非常信奉格雷厄姆提出的价值投资基本原则。霍华德.马克斯几乎每一章都会引用巴菲特的话，可见他和巴菲特的投资思想是多么相同。

二是英雄各有所长，巴菲特擅长把非常复杂的投资哲理用非常简单易懂的话说出来：霍华德.马克斯则擅长给自己的投资经验把价值投资基本原则的实践应用解释得非常务实，并结合最新得经济情况和市场情况提出自己得独到见解。

2、霍华德.马克斯这本书得中心思想非常明确：如何取得超越市场平均水平得投资业绩？

3、投资艺术有一个特点不为大众所知。门外汉只需稍微努力与能力，便可以取得令人尊敬（即使并不可观）的结果。但是如果想在这个容易获取的标准上更进一步，则需要更多的实践和智慧。

4、如何才能战胜市场：“第一要正确思考，第二要独立思考。”

5、巴菲特提出，投资需要一个稳妥的思考框架作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种思考框架造成侵蚀。格雷厄姆的书能够准确和清晰地提供这种思考框架，但对情绪地约束是你自己必须做到的。

6、投资是一门科学，更是一门艺术，而投资艺术和其他艺术一样，要想卓越出众，既要多用脑，又要多用心：一是如何用脑来进行与众不同的第二层的思考和决策，想法比一般人更深一层；二是如何用心来坚持与众不同的第二层的思考和行动，行动上比一般人做得更高一层。

7、这本书得核心为一句话：逆向思考并逆向投资；这是巴菲特重复的他一生最基本的投资原则：在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧；巴菲特建议最好的投资学习方式是模仿大师。

8、巴菲特建议投资初学者最好的学习方法是模仿大师：“我一直认为，对于刚开始起步的投资人来说，应该寻找已经被证明长期成功有效的投资方法”，然后依葫芦画瓢照着做就行了。令人吃惊的是，这样做的人实在少之又少。“

9、巴菲特在认识格雷厄姆之前的投资业绩一般，从1951年起我的投资业绩开始明显改善，但这并非由于我改变饮食习惯或者开始运动，我唯一增加的新的营养成分是格雷厄姆的投资理念。原因很简单：在大师门下学习几个小时的效果，远远胜过我自己过去10年里自以为是的天真思考。

10、简化投资不是我的目标，事实上，我最想表达的是投资有多么复杂。试图简化投资的人带给受众的是极大的损害。

11、我花在讨论风险以及如何限制风险上的时间，比花在讨论如何实现投资回报上的时间还要长，在我看来，风险是投资最有趣，最有挑战性的一个重要方面。

12、理念源自持之以恒的警醒。你必须要知道世界上正在发生什么，也必须要知道这些事件将导致什么结果。只有这样，你才能在类似的情况再次出现时吸取教训，大多数投资者做不到这一点----它比什么都重要--因此他们注定将屡次遭受经济繁荣与萧条周期之害。

第一章：学习第二层思维

1、当前需要记住的最重要的事情之一是，经济不是一门精密科学，它甚至有可能完全不在科学范畴。在科学的含义中，可控试验是可以开展的，既往往结果是可以被放心复制的，因果关系是可靠存在的。投资上行得通吗？

2、无论在本书中还是在其他任何地方，暗示投资可以被程序化永远不是我的目标。事实上我最想强调的事情之一是，直觉的、适应性的投资方法比固定的、机械化的投资方法更为重要。

3、成功投资的定义：比市场及其他投资者做得更好。

4、在某些竞争中，先人一步意味着更多得教育、在健身房或图书馆花更多得时间、更好得营养、更多得汗水、更好的耐力或更好的设备。但是在投资中这些东西并不重要，投资需要的是更加敏锐的思维，我们称之为第二层次思维。

5、什么是第二层次思维？

（1）第一层思维说：”这是一家好公司，让我们买进股票吧。“第二层次思维说：”这是一家好公司，但是人人都认为它是一家好公司，因此它不是一家好公司。股票的估价和定价都过高，让我们卖出股票吧。“

（2）第一层思维说：”会出现增长低迷、通货膨胀加重的前景。让我们抛掉股票吧。“第二层次思维说：”前景糟糕透顶，但是所有人都在恐慌中抛售股票。买进！“

（3）第一层次思维说：”我认为这家公司的利润会下跌，卖出。“第二层次思维说：”我认为这家公司利润下跌得会比人们预期得少，会有意想不到得惊喜拉升股票；买进。“

6、显然第一层和第二层思维之间得工作量差异是巨大的，能够进行第二层思维的人数远少于能够第一层思维的人数。

7、为了取得优异的投资结果，你必须对价值持有非常规性的并且必须是正确的看法。这并不容易。

8、以低于价值的价格买进具有非凡的吸引力。那么如何在有效市场中寻找便宜货呢？你必须拿出卓越的分析力、洞察力或远见。不过由于其特殊性，很少有人具备这样的能力。

第二章：理解市场有效性及局限性

1、理论和实践在理论上没有什么不同，但在实践中却有。

2、芝加哥学派：这一理论包括在投资领域中逐渐成为重要原理的概念：风险厌恶、波动性、风险调整收益、系统与非系统风险、A系数系数、随机漫步假设以及有效市场假说。

3、有效市场假说指出：

（1）市场中有许多参与者，他们分享大致相等的信息渠道。他们聪明、客观、有高度积极性并辛勤工作。他们的分析模型广为人知并被广泛采用。

（2）由于参与者的共同努力，信息完全并且迅速地在资产地市场价格上反映出来。参与者买入价格过低资产，并卖出价格过高地资产，因此资产地绝对价格以及彼此之间地相对价格是公平的。

（3）因此市场价格代表了对资产内在价值的准确估计，任何参与者都不能连续识别市场的错误并从中连续套利。

（4）因此资产是以相对于其他资产来说“公平”的、提供预期风险调整收益的价格出售的。风险更高的资产必须提供更好的收益来吸引购买者。市场会根据情况设定价格，但它不会提供“免费的午餐”，即没有与新增风险无关的（以及非补偿性的）新增收益。

4、首先，一两年的好业绩证明不了任何事情；单从偶然性来说，就几乎可以产生任何结果。其次，统计学家认为，如果没有足够年份的数据，任何东西都无法被证明具有统计学意义；

5、一个人与另一个人的收益差异，完全归因于风险差异。事实上，如果你是有效市场假说的信徒，同时又拥有像我这样较好的投资记录，那么答案可能会是“更高的投资收益是由隐性风险所致”（深层含义是“你还没有积累足够年份的数据”）。

6、纽约市场上，数百万人在相似信息的基础上作着相似的分析，股票被错误定价的概率以及人们发现这些错误定价的概率如何呢？答案是：概率不大，也不可靠，但这确实第二层次思维的真谛。

7、第二层次思维者知道，为了取得优异的业绩，他们必须具备信息优势或分析优势，或二者兼具。

8、在有效市场假说中，就会发现其中有一点特别脆弱：客观性。人类不是冰冷的计算器。相反，大多数人都会受贪婪、恐惧、妒忌及其他破坏客观性、导致重大失误的情绪驱动。

9、一个存在着错误以及错误定价的市场，能够被具有非凡洞察力的战胜。因此无效性的存在创造了取得良好业绩的可能性，是取得良好业绩的必要条件。

10、错误估价并从中获利的可能性是存在的。无效市场提供的是原料（错误定价），而有些人赢，有些人输，取决于他们所掌握的技术的不同。如果价格可能出现严重错误，那就意味着有发现便宜货或价格过高的股票的可能。

11、任何时候都会有许多好的便宜货被埋没在其他投资者不能或不愿去发现的东西里。让别人相信市场是永远无法战胜的吧！让那些不愿意冒险的人弃权，为愿意冒险的人创造机会吧！

第三章：准确估计价值

1、投资若想取得切实成功，对内在价值的准确估计是根本出发点。没有它，投资者任何取得持续投资成功的希望都仅仅是希望。

2、最古老也最简单的投资原则是“低卖，高卖。”看起来再明显不过了：但这一原则的真实含义是什么？同样显而易见--就是字面上的意思。

3、以低于内在价值的价格买进，以更高的价格卖出。当然，在此之前，你最好对内在价值是什么有一个明确的认识。对我来说，对价值的准确估计是根本出发点。

4、为简化起见，所有投资公司证券的方法均可被划分为两种基本类型：基于公司特性即“基本面”分析的，以及基于证券自身价格行为研究的。换言之，投资者有两种基本选择：判断证券的内在价值并在价格偏离内在价值时买进或卖出证券，或者将决策完全建立在对未来价格走势预期的基础之上。

5、技术分析衰落的部分原因是随机漫步假说的出现，随机漫步假说认为，既往股价走势对于预测未来股价没有任何帮助。

6、换言之，价格变动是一个随机过程，与掷硬币相仿。众所周知，在掷硬币的时候，即使已经连续10次掷出正面朝上，下一次正面朝上的概率仍然是50%。依此类推，随机漫步假说认为，过去10天内股价的连续上涨并不能告诉你明天的股价会怎样。

7、动量投资可能会让你在持续上涨的牛市中分一杯羹，但我看到它存在许多缺陷，其中之一基于经济学家赫伯特.斯坦的那句苦涩的名言：“无法永久持续的东西必将终结。”

8、据观察，如果以10美元买进、11美元卖出，下个星期以24美元买进25美元卖出，再下个星期以39元买进、40美元卖出，日间交易者就认为自己是成功的。如果你看不到其中的缺陷---股价上涨了30美元，交易者却只赚到了3美元。

9、价值投资的目标是得出证券当前的内在价值，并在价格低于当前价值时买进，成长型投资者的目标则是寻找未来将迅速增值的证券。

10、价值投资强调的是有形因素，如重资产和现金流。某些流派的价值投资专注于硬资产，即在公司股票的总市值低于公司的流动资产（如现金、应收账款和存货）并超出总负债时买进。在这种情况下，从理论上讲你可以买进所有股票，将流动资产变现并清偿债务，以得到公司所有权及若干现金。

11、价值投资追求的是低价。价值投资者通常会考察收益、现金流、股利、硬资产及企业价值等财务指标，并强调在此基础上低价买进。

12、成长型投资介于枯燥乏味的价值投资和冲动刺激的动量投资之间。其目标是识别具有光明前景的企业。从定义上来看，它侧重于企业的潜力，而不是企业的当前属性。

13、两者之间的差异如下：

（1）价值投资者相信当前价值高于当前价格，从而买进股票（即使它们的内在价值显示未来的增长有限）。

（2）成长型投资者相信未来价值的迅速增长足以导致价格大幅上涨，从而买进股票（即使它们的当前价值低于当前价格）。

14、因此在我看来，真正的选择似乎不在价值和成长之间，而在当前价值和未来价值之间。

15、确定企业的当前价值是需要考虑企业未来的，继而必须考虑可能的宏观经济环境、竞争环境与技术进步。

16、可以这样说：成长型投资关心未来，而价值投资强调当前，但不可避免地要面对未来。

17、总而言之，如果判断正确，那么成长型投资的上涨潜力更富戏剧性，而价值投资的上涨潜力更有持续性。我选择的是价值投资法，在这本书里，持续性比戏剧性更重要。

18、如果你已经选定价值投资法投资，并且已经计算出证券或资产的内在价值，接下来还有一件重要的事：坚定地持有。因为在投资领域里，正确并不等于正确性能够被立即证实。

19、对于投资者来说，持续正确很难。而永远在正确地时间做正确的事是不可能的。

20、当你认为低估而买进时，往往会发现自己买进的时机是在持续下跌的中途，很快你就会看到损失。正如一句是最伟大的投资谚语告诉我们的，“过于超前与犯错是很难区分的。”

21、微观经济学入门课程中学过，需求曲线是向右下倾斜的；随着价格的上涨，需求数量下降。换言之，价格较高时，需求量较少，价格较低时，需求量较大。这就是商品打折商店的销量更大的原因。

22、需求曲线在大多数情况下都起作用，但在投资领域里似乎远非如此。在投资领域里，当自己持有的证券价格上涨时，许多人会更加喜爱它们，因为他们的决策得到了验证；而当证券价格下跌时，他们开始怀疑自己的决策是否正确，对它的喜爱也随之而减少。

23、这使得持有并继续以更低的价格买进股票（投资者称之为“向下摊平”）变得相当困难，特别是跌幅比较大的时候。直到最后所有人都产生了疑问：“也许是我错了吧？”也许市场才是对的？“随后，当人们开始想”股票跌得太厉害了，我最好在它的价格趋于零之前脱身“的时候，危险性达到了顶峰。这是一种导致股票见底的思维。并且会引发抛售狂潮。

24、不懂利润、股利、价值或企业管理的投资者完全不具备在正确的时间做正确的事情的决断。周围人都炒股赚钱的时候，他们不可能懂得：股票价格已经过高，因此要抵制进场的诱惑。市场自由落体的时候，他们也不可能有坚定地持有股票或以极低地价格买进股票地自信。

25、当价值投资者买进定价过低的资产、不停地向下摊平并且分析正确时候，就能获得最大收益。因此在一个下跌的市场中获利有两个基本要素：你必须了解内在价值；同时你必须足够自信，坚定地持股并不断买进，即使价格已经跌倒似乎在暗示你做错了的时候。还有第三个基本要素：你必须是正确的。

第四章：价格与价值的关系

1、假设你认识到价值投资的有效性，并且能够估计出股票或资产的内在价值；这并不算完。为了知道需要采取怎样的行动，你必须考察相对资产价值的资产价格。建立基本面---价值---价格之间的健康关系是成功投资的核心。

2、好的买进就是成功卖出的一半，如果你买的足够便宜，你是不需要考虑卖出技巧的。

3、如果你对内在价值的估计是正确的，那么随着时间的推移，资产价格将会与资产价值趋于一致。

4、确定价值的关键是熟练的财务分析，而理解价格、价值关系及其前景的关键，则主要依赖对其他投资者思维的洞察。投资者心理几乎可以导致证券在短期内出现任何定价，而无论其基本面如何。

5、最安全、获利潜力最大的投资，是在没人喜欢的时候买进。假以时日，一旦证券受到欢迎，那么它的价格只可能向一个方向变化：上涨。

6、从买进证券的那一天起你就必须了解，基本面价值只是决定证券价格的因素之一，你还要设法让心理和技术为你所用。

7、在泡沫时期，对市场势头的迷恋取代了价值和公平价格的观念，贪婪抵消了所有本应占据主导地位的智慧。

第五章：理解风险

1、投资只关乎一件事：因对未来，没有人能够确切地预知未来，所以风险是不可避免地。投资中如果你能够找到足够多地上涨因素，那么你可能已经在朝着正确地方向前进。但是，如果不能正确地应对风险，那么你的成功是不可能长久的。

2、为了吸引资本，风险更高的投资必须提供更好的收益前景、更高的承诺收益或预期收益，但绝不表示这些更高的预期收益必须实现。

3、更高的投资风险导致更加不确定的结果。也就是说，收益的概率分布更广。当定价公平时，风险较高的投资意味着：更高的预期收益、获得较低收益的可能、在某些情况下、损失的可能。

4、风险明确的定义为波动性（或易变性、偏差）。这些词当中没有一个能够表达出”危险“的必然含义。（危险、冒险、危害、极大危险）

5、永久性损失的概率是我、橡树资本管理公司以及我所认识的每一位实际投资者所担心的风险。

6、导致风险的原因：

（1）基本面变弱未必导致损失风险。

（2）风险可能在宏观环境并未走弱时出现。自负、对风险的无知和放任以及一点点发展的不利结合到一起，便足以带来灾难。灾难有可能发生在任何没有花费时间和精力理解自己投资组合基本过程的人身上。

（3）损失风险主要归因于心理过于积极，以及由此导致的价格过高。投资者倾向于将动人的题材和时髦的概念与高潜在收益联系在一起。

（4）理论认为，高收益与高风险相关，因为前者为补偿后者而存在。但是务实的价值投资者的感觉恰恰相反：他们相信，在以低于价值买进证券的时候，高收益、低风险是可以同时实现的。同样，价格过高则意味着低收益、高风险。

7、不同投资于其发生损失的风险之间的关系很不确定、很容易发生变动，因此也无从引入有效的数学计算公式。

8、多数风险都具有主观性、隐蔽性和不可量化性。

9、投资风险很大程度上事先观察不到的---除了那些有非凡洞察力的人，甚至在投资退出之后也一样。正因如此我们见到过的许多金融大灾难都没能被成功的预测，人们也没能很好的管理风险。原因有几个：

（1）风险只存在于未来，而未来会怎样是不可能确定的。

（2）承担风险与否的决策建立在常态再现的期望之上。

（3）预测倾向于围绕历史常态聚集，人们通常会预测未来与过去相似，而对潜在的变化估计不足。

（4）我们常听说”最坏情况“预测，但是结果往往显示预测的程度还不够坏。

（5）人们高估了自己判断风险的能力，以及对未曾见过的投资机制的理解能力。

第六章：识别风险

1、杰出投资者需要创造收益和控制风险并重，而识别风险是控制风险的绝对前提。

2、识别风险往往从投资者意识到掉以轻心、盲目乐观并因此对某项资产出价过高时开始。换句话说，高风险主要伴随高价格出现。在高价时不知规避反而蜂拥而上都是风险的主要来源。

3、价值投资者认为高风险和低预期收益不过是同一硬币的两面，二者都主要源自高价格。