美股券商RobinHood用零佣金口号吸引客户，中国投资者还没看穿这个套路，其盈利模式在美国业内已进一步引起争议。彭博社更爆料指出，RobinHood超过40%的营收来自卖客户单流order flow给高频交易商。

零佣金原来是套路？

高频交易商为何从RobinHood等券商中购买客户的单流？他们利用昂贵的高速优势的基础设施针对买来的单流做反向交易或者跨市场套利，追求确定的微小价差利润。集腋成裘，巨量的重复把确定的小利润变成了大生意。对于投资人来说，零佣金似乎很有吸引力，然而换来的代价则是相对劣化或不那么优化的成交价格，投资人最终为此价差买单。券商的底层卖不卖单流其实非常重要，这点却被市场长期忽视。散户不知道的是--“不卖单流”的经纪商帮客户赚取的价差利润（省的钱）有时竟是佣金部分的100多倍！举个真实例子：2019年4月23日军工美股洛克希德马丁LMT盘前公布利好季报，股价迅速走高6%多，此时想卖出了结，北京时间20:05分盘面显示买卖价在$334对$335.01 ，对着买价直接下了$334的卖单，结果立刻成交回报在$334.50（大概和某个隐藏的挂买单完成了交易，赶紧补上盘口截图留念。）

这一单，每一股成交价改进了50美分，而券商佣金仅为0.35美分/股（阶梯佣金），算下来优化赚的钱（省了就是赚了，没毛病）竟然是支付券商佣金部分的140倍！由此可见，这个券商真的没卖单流。假设单流被卖给了高频做市商，此时NBBO买挂价在$334，隐藏买单挂价更高在$334.5，高频商如果不做任何优化，可在$334给这个卖单成交，做市商自己在$334买入，同时转手再卖出成交在$334.5，之间的确定性无风险价差套利就是$0.5美元=50美分。高频商如果觉得独吞50美分太狠，就给投资人稍微优化个5分钱吧，成交在$334.05，此时，就可以宣称遵守了不劣于NBBO的成交规则，给投资人更好的成交价格。真相大白了：不卖单流的券商会让投资人拿到全部这块利润；而卖单流的券商和高频商则一起瓜分了「优化5美分」后的45美分。高频交易每天重复极多次，积少成多，巨大的「利润蛋糕」就此形成。据RobinHood的SEC 606报告提到，2018第四季其（NYSE所股票）35%的单流卖给了Citadel，剩下的卖给了别的高频商。Citadel支付给它万分之2.6的返佣（即每$1回扣不超过$0.00026）。这近万三的返佣背后，终端投资人支付的交易成本到底得有万分之多少呢？零佣金的代价背后又有万分之多少的成本？没人知道。因此美股市场上，专业投资人更关注整个交易成本，包含佣金、成交优化及时间效率等方面，散户投资者才只把注意力放在佣金单个方面，这是对美股市场认知的不足。

用一个直观的三角形来表示，上面的小尖尖是大家都关注的佣金部分，是冰山一角，水面下隐藏的还有：成交价格的优化程度、挂单成交的时间效率及成交时的正或负交易所费等。就算零了佣金又能怎样？汇商琅琊榜（www.langyabang.com）此前曾报道美国多家券商已实现零佣金，看来零佣金虽好，但也要注意别被套路！美国多家券商宣布零佣金

早在2015年，美股交易市场上就来闯进一条"鲶鱼"——Robinhood, 就是中国投资者熟知的"罗宾侠"APP，率先推出了"零佣金"服务。

这家"零佣金"的罗宾侠不仅靠着"零佣金"的旗号在美国迅速崛起，还渗透到了澳大利亚、中国等国际市场，吸引了包括 NEA、Google Ventures、A16Z、Index Ventures 等明星投资机构纷纷领投Robinhood，目前估值56亿美元。

Robinhood对美国券商的经纪业务造成的冲击终于逐步蔓延。

今年9月末，另一家美国零售经纪商盈透(Interactive Brokers)宣布推出一款新的免佣金交易应用程序。新服务IBKR Lite将允许用户投资美国股票和交易所交易基金，而无需支付佣金或市场数据费。盈透在一份声明中表示，这项新服务将通过向做市商销售客户订单流得到支持。

而今嘉信理财宣布实施零佣金，业界不是第一家，也不会是最后一家。

就在嘉信理财宣布零佣金后不久，TD Ameritrade表示，将与嘉信理财的最新举措相匹配。从10月3日起，其美国经纪公司“将取消其在线上市股票、ETF(国内和加拿大)和期权交易的佣金，从6.95美元降至0美元。”TD Ameritrade的总裁兼首席执行官蒂姆?霍基(Tim Hockey)表示:“我们一直在以溢价、零美元价格和公平竞争的环境抢占市场份额，我们对自己的竞争地位和我们为客户提供的价值更有信心。”

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