上一篇：我给徐翔当研究员的日子：徐翔的魔鬼式交易员训练

一、香港大皇冠收到徐翔短消息的当天晚上，香港团队就给我打了电话，要求一周之内前去报道。悠闲快乐的时光总是短暂的，那三天我和师叔在龙虎山白塔河游山玩水吟诗作对。文人骚客的满足莫过于此：得一知音，畅聊人生与道德经。感觉那几天自己已经远离了尘世一般。这也是难得的短暂忘记烦恼的日子，三天过后师叔启程回山东，我回老家稍作休息，然后便按要求去深圳罗湖口岸过关去香港。一大早我就过了海关，打接头人的电话，他说等一会到，就在原地等他。就在我原地杵着的时候，看着来来往往密集提着行李的人流，一下子又怀念起前女友来。想刚毕业的时候，我们俩提着大包小包到深圳，深圳对我们来说是一片充满梦想和希望的热土。可没过多几年，人过事迁，这里成了我的伤心地，我还没有完全从感情伤害的阴影中走出来……就在我沉思感叹的时候，一个大胖墩子突然从后面重重拍我肩膀，吓了我一大跳。他用河南口音粗鲁的喊道：老弟让你久等啦！走，上车！说完他直接抄起我的行李箱就走。我转身过来，只看到了一个目测身高1米75左右，发福魁梧的背影。他右手手指上戴着两个金镶玉的戒指，脖子戴着一根小手指般粗细金链子闪闪发光，左手手背后背脖子上还各有一处纹身，短短的寸头。黑色外套整版上面印着一副骷髅头抽象画，黑色牛仔裤加上黑色乔丹休闲鞋。左手还夹着一棵烟。怎么看，都是典型的黑社会古惑仔电影里面那种地痞流氓形象。头一回见到这个背影给我感觉内心总有点不安，我立刻跟了上去，我是怕他是坏人把我行礼拐跑了，我的护照身份证都在里面呢。我追着他上了一辆丰田埃尔法。上车之后，我才看到他的正脸，有点低配版德云社相声演员岳云鹏的意思。没有人家那么白白净净，但是脸上坑坑洼洼痘印很多。而且可能太阳晒多了肤色很黑，牙齿也很黑，烟抽多了吧，金链子正面有一个佛祖玉吊坠。我问他怎么称呼，他说你叫我罗胖或者胖哥都行。他问怎么称呼我，我说就叫六十或者小六子吧。哈哈哈，小六子莫不是挨过一刀呀，尾巴还行不行啊！他笑道，一路上他嘴巴停不下来，也很有德云社话痨们的风范。这一路有说有笑，我感觉很不错，紧张的心情也轻松了很多。如果一直和胖哥共事，呆一块，这比我在小哥那边的公司沉闷气氛好多了，至少不会憋得慌。我问为什么看都不看就确定是我，不怕搞错人吗？他笑道，这点本事没有，还在香港混个球！你只管跟着我就行了，你在香港所有的衣食住行都由我打点。“只要你听话就行”，胖哥斜视着我突然阴沉的来了一句。变脸之快，不输西甲的梅西过人。我不禁吞了一口水，回答道：哦，胖哥，我们去哪？“中环”，胖哥答道。我猜应该也是，几百亿规模的公司，不在香港最核心金融区中环能在哪呢？车子走走停停，到了香港中环广场，胖哥提着我的行李，示意我下车。走到广场边上，要我在这边等他一会，他有事先去忙。我扶着行李坐下。虽然在深圳的时候我也会到香港这边来，有时候过来开个会，有时候过来购物，但是基本没停留过，香港给我印象最深的莫过于出租车了。几十年来，你在电影里面经常看到，这种丰田老款皇冠，虽然造型款式极其老旧，和现代化的高楼大厦地标建筑一点不相称，但是它实在是太耐用，开个几十万公里都不带大修的，上百万公里的出租车还有一大把。各位看官中如果有年轻人，你爸把自己淘汰的皇冠或者凯美瑞给你，说开坏了就给你换新车。那我奉劝你就死了这条心吧，因为这车根本就开不坏！它会陪着你读完大学然后上班工作，谈女朋友在后排耍枪弄棒，说不定在后排还有你爸的遗留气味让女友闻到似曾相识；然后结婚生子，把儿子放后排玩耍，再等到儿子长大送他去读大学。然后你还有80%的机会可以跟你爹当年一样，特豪爽地对儿子说：把驾照考了哈，这台车就是你的了。有一位香港绯闻女星，她的那台丰田普拉多开了三十多年。你想想这后排包浆有几层有多厚？说到这里，我把话题转回正道。丰田车之所以全世界如此畅销，世界销量第一宝座和大众一直是轮流切换，其最受人喜欢的就是它的保值和耐用了。虽然车子大多数驾驶感受一般般，谈不上什么优点，也说不出什么缺点来。也就是非常均衡耐用的产品设计理念。但是，它可以作为一个好伙伴陪着你，陪你风花雪月，陪你东山再起。这也是在香港为什么可以看到这些出租车的原因。这让我也极为深刻的感受到生存的重要性。在金融市场的风云人物实在太多了，你羡慕他光彩夺目的时候，往往没多久就坠入深渊。金融市场最高信条就是活下去。不管你业绩做得多出色，也不管你一年股票涨了多少，你所应该想到的第一信条就是活下去。这句话说来容易，很多人天天挂嘴上但做不到，即使求神拜佛也帮不上忙。为啥，最为主要的原因就是偏科！香港出租车是丰田久经考验的缩影二、生存与哲学为啥容易出现偏科呢？因为每个人的成长经历有限，目光学识都有路径依赖。在大学里面学金融学会计学的，对财报的梳理就比较在行一些，可是落到交易上就很容易形成左右打脸的局面，被盘面牵着鼻子走。而擅长做交易的同行，对盘面波动把握很到位，但是公司一旦爆出黑天鹅或者港股出老千，这就是死无葬身之地。当然还有更多的是啥也不懂，啥也不太精通的个人投资者。他们更加对生存没有概念，拿着辛辛苦苦赚来的血汗钱到处打一枪换个地方。打没打中我不知道，反正我放枪的姿势很潇洒就行了。但是投资就只有盘口和财务吗？也根本不是。如果真这样的话，偏科也不会说严重到哪里去。偏科主要是角度和维度的问题：我们看每个行业的估值模型都不同，从一级市场看二级市场角度，从二级市场看一级市场角度，你光是看懂财务报表还不够，你还得明白报表是怎么编制的，每一财务项跟其他项之间的联系和区别；你还必须要懂公司经营管理，对产品和服务有自己的理解，大众怎么看，专家怎么看，业内人士怎么看；你还必须有常识性的逻辑，去判断公司的未来发展路径以及行业发展方向；你要注意产业动态和国家政策导向，理解目前公司高管们的经营理念和他们成长经历；……但是，即使上述的问题你都了解到了，也还只是一个方面：你理解的内容越多，那么越容易形成比较清晰的认知。形成这些敬畏的认知、认知的敬畏，对帮助你活下去有很大好处。具体落实到市场内部，你得多看看证监会最近在干些什么，监管力度执行得怎么样，上市公司们面对交易所和证监会在想什么，面对投资者和市场波动表现出什么样的状态……，这些思考都有助于活下去。在很多个大盘盘面要上不上要下不下的时候，我会注意一下证监会的态度。有时候就足以大概判断出方向了。说以上内容不过是想提醒各位，记得找一下自己偏科的原因。这里我有一个相对好操作也简单实用的办法，就是雷达图，能够准确反应你的偏科情况。1、八维雷达图我给到各位的是一个八个维度的雷达图，每个维度你可以根据自身情况编制一个标准去进行打分，最好让了解你的同行也参与进来给你打分。编制的维度越多越细越好，这样你就能更少的偏科以求生存下来。当然，我个人认为八个维度可以普遍适用于大多数投资者人群了。我给自己用的是24维度，还有32维度的没有去做细分了。这个做法的理论基础是：自我认知能力是维护自身的身心状态的必要能力之一，可以让自己强大的潜意识，最期望的自我，和现实中的自我，展开内心对话。这种能力是人类几万年生物进化过程中意识形成的高级阶段。意识虽然看不见摸不着，但可以由内到外和由外到内的进行量子纠缠般传递。基本面，股价，自身分析雷达图每个星期做一次小结，每个月做一次总结，每个季度做一次统计，每年做一次分析，并把这些数据好好的保存下来。雷达图的好处就是作为闭环图符合奇门哲学思想，而且可以无限叠加，从而大数据分析出轨迹和波动走势。时间长了，你也很容易分析出自己在什么情况出现拍脑袋的概率高，什么情况下收益可以大幅奔跑；在哪一个方面的能力一直是弱项；哪些方面又是自己擅长的。而且在选择指标上尽量选择层层递进，相互联系而又相互独立的指标。长期坚持下来，你在市场上自然而然的会做到对自己的生存状态有清晰的认知。这是我在东方财富老板其实那边学到的基本数据分析办法，也是从深圳老大到小哥徐翔一直使用屡试不爽的一个重要的自我分析工具。这也是我最近十年来长期保持复利年均收益30%以上，年收益从未亏损的重要手段之一。如果你掌握了这种分析方法，你也可以用于分析公司上，但我更倾向于同时对投资标的和自我认知的双重反身性分析与考量。大家知道市值风云APP吾股大数据就有四维五维的雷达图，在我看来只是四维还处在小学生教材水平——我怕说幼儿园启蒙读物他们会不会打我。哈哈哈！反正隔着屏幕看岛国动作片意淫也打不着。但是反过来说，选择做小学生教材无疑是选对了切入点，因为中国1.6亿股民当中，至少1亿股民还处于小学生水平，给他们做参考教材有着巨大的市场空间。如果给资深玩家和百亿级同行甲方做产品，不但需要顶尖的人才还需要高昂的研发投入和研发失败的高风险。相比之下，小学生教材要容易很多。但是目前小学生教材也兴起来了。如何保持自己特色，同时避免出现资深玩家看不上，小学生童鞋看不懂的尴尬情况，这是吾股大数据扩大市场份额即将面临的问题之一。既然已经丢下一枚彩蛋，那我就再来一个吧。我比较熟悉的一位同行，现在已经有50-60亿的资金规模。只要做到这个级别的同行，基本上都有一套自己非常熟悉数据分析系统和非常强的分析能力。在他成长早期，有一些精华分析干货沉淀了下来，是关于他处理数据的钻研能力。这些做法他现在还在使用，只是数据不方便公开。虽然这些数据失去时效已经没有意义，拿出来不过是跟大家分享他的考虑问题角度和做数据处理的思维：由于市场的易变和复杂性，他放弃采用程序定性标注的记录方式，而采取假定市场在任何状态下都具备上与下的可能性、假定任何情况下都具备自身强化和对立强化的可能，然后以此为基础同时双向提炼每一个股票的基础数据，不设定数据限制，让程序无观点无倾向的同时在两个方向上提取基础数据，以此做到客观独立和无初值及过程干扰。假定市场的情绪会被涨跌所影响，对每一个涨跌都进行记录，假定上涨会强化乐观情绪、但同时也能促进潜在空头的酝酿，所以无论是上涨下跌都对多空进行同向分数记录，但设置一个小循环逻辑来决定对应的叠加状态，这个叠加选择由当前K线与上一个K线的衔接来决定，这样便可避免单向强化的主观记分体系，也符合事物辩证发展、阴阳同时存在且相互转变的哲学观。价投与量化结合是最近几年新的发展趋势2、鸡汤快乐水，还是柔弱胜刚强？不得不提醒：想要生存下去，靠喝鸡汤是非常容易晕倒跌下悬崖的，因为鸡汤的作用本质上和涨停板上的欢乐水没有太多区别。以我个人经验看：如果面对盘面吸欢乐水，研究公司你还喝鸡汤，那么我恭喜你，你说不定是这个市场最嗨皮的那类人群。你可以天天搂着小妹妹唱好嗨哟，感觉人生已经到达了高潮！感觉人生已经到达了巅峰！然后就假装自己是穿飞行服的鸟人运动员，从巅峰呼啸坠入山谷。国内很多聊价值投资的书，大都弥漫着一股鸡汤味。他们的主要观点是寻找优秀企业和时间做朋友。做朋友是一种情怀，但是写多了讲滥了，就容易变成鸡汤。这也是为啥崇拜巴老爷子的投资界同行大都有喝鸡汤的习惯，而崇拜索老爷子的同行却对此嗤之以鼻孔。我对二者都怀着求同存异的态度。鸡汤可以不喝，但是数理也不能丢。投资在我看来是艺术与数学的结合。有人喜欢强调它的社会科学属性。但是在我看来，则更像是一门艺术：数学到不了的山路，有艺术在那里接力跑；艺术建不了的桥梁，有数学在这边搭台。最后说一句题外话，把自己当普通人，甚至是小人或者弱智，最弱的那群人，在市场上反而容易生存下来。因为市场上学历高天赋高的聪明人太多了，他们最大的弱点就是不愿意面对和承认自己的脆弱。他们的特点是盈利能力很强，但生存能力很弱。就跟很多可以成为球星却始终在边缘徘徊的职业篮球队员一样，特点就是攻起来谁也挡不住，守起来谁也防不了。这类人更不愿意承担市场本该赋予他的时间成本和机会成本。越是不愿意承认漏洞就会越积累越多，时间长了，总有一天会垮塌。还有的装作学识很高，在书里书外演讲的时候抛出一堆学术名词和自创名词来显示自身专业能力的同行们。在我看来和美女秀大腿没太多区别。我通常喜欢用生活小事去简约说破它。所以普普通通的小散户认清自己其实也有很大的优势。懂得付出时间成本和机会成本，就是所谓柔弱胜刚强。懂得示弱，懂得自己弱小，才会容易成为真正的市场生存强者。均衡的投资能力容易生存下去三、“徐爷”隐于市等了大概一个小时，还不见胖哥过来，我忍不住站起来四处走动。虽然我也在上海陆家嘴待过，但是香港作为天朝的离岸金融中心，这里的写字楼林立的气势无疑要比陆家嘴更磅礴一些。何况中环这里有着全世界最贵的写字楼，在这里办公的无疑也都是顶级的金融机构。虽然也见过国内的大场面，想想自己现在也是走向国际化的一员了。我忍不住双手握拳高举头顶，大声喊道，香港！我来啦！就在我刚喊完，胖哥过来了，提起我的行李箱转身就上了出租车。我问胖哥，公司不在这里吗？胖哥笑了，我们在这里办公干嘛？你是不是傻啊！我听完一脸懵逼，心想不是有几百亿操盘吗？至少也是家大公司吧，不在中环在哪呀？不在中环你跑过来干嘛，没事跑中环带我来兜风啊！结果我们打车一路直奔九龙，直到中午停在了一座很破旧的商场写字楼边上。胖哥说到了。我们在下面随意吃了点叉烧饭，吃完走进商场侧面来。胖哥拖着我的行李箱上了商场侧面的电梯。这一路走来，感觉店铺都比较老旧，仿佛有点从中环穿越回去了。电梯在上升过程中还发出嘎吱嘎吱的响声。胖哥按了个顶楼，到了门还卡住了，胖哥用力一掰开了，说道：才修了几天又坏了，什么玩意呀！打开门上来，这里挂牌的居然是一家进出口贸易公司。什么鬼！走进去，里面更像是仓库，隔间的货架上堆满了各种电子产品，还有些员工在里面分拣。我更加懵了，感觉自己是不是走错片场了。胖哥提着我行李一直往里走，绕过几个办公室之后，这个尽头有两位穿制服的彪形大汉保安在把守一道门。胖哥说明来意之后，一位保安熟练的给胖哥刷指纹验虹膜并安检全身携带物品，另一位保安则打开我的行李检查，并放在旁边的货架上。胖哥检查完之后，两位保安又给我检查，确认没有问题后打开对讲机用粤语嘀咕了几句，对方回应后，保安开了那扇门，我们上楼梯。我这时才发现，这里还有一层，原来电梯到的不是顶楼。我们上楼后，有个年轻人和胖哥打招呼，推开两扇门之后，我们总算是进到里面来了。也是进来之后，我才发现里面是个大千世界。一进来这里面是古典的中国风的装修风格。红色木地板，所有桌椅屏风隔断还有吊顶，都是经典的棕红色。外面大堂大概有十几个人在办公，有人对着电脑，有人在摆弄桌上的各种道具。再往里面走有四个玻璃间里面，每个玻璃间有5个交易员对着8块屏幕在快速输入数字代码。在各自办公隔断的人当中，我发现了熟悉的身影，原来在小哥那边的同事，就是我打盹在旁边跟我开玩笑去洗浴会所的那位同仁。他不是辞职跑了吗？怎么又在这里了？！我非常惊喜的去拍他肩膀，突然有一种熟悉和家的感觉。他见到我也很惊讶，以前在小哥那边我们俩谁也看不起谁，这时候见面，有点见到亲人的感觉，我们俩立即来了个大大的拥抱。他告诉我，小哥那边还有两三个同事也过来了。“哎呀！太好了”，我兴奋地大叫。这些熟悉的身影给我的安全感大大增加。胖哥领着我进了里面一个办公室，胖哥介绍这就是小哥的老师徐叔叔，也可以叫徐爷。我仔细打量着面前这位和我父亲年纪相仿的长辈。他比胖哥略高一点，也是短发，黑粗的头发里面夹杂着大量的白发。额头发际线很高，颧骨突出，眼带很深。瘦瘦单单，里面穿着简简单单的老大爷公园晨练的白色褂子和宽松长裤。外面披着一个羊绒黑色大长衣，款式也很老气，大概是周润发拍赌神时期的呢子大衣造型。一双布鞋，感觉也穿了很长时间了，洗得有点灰土。他左手拿着一个玉烟嘴，上面插着一根高档金丝边过滤嘴香烟。那个玉很润很透，一眼看上去就能感觉价值不菲。徐叔走上前笑道，六十，来啦，路上辛苦了。我客气道：还好不辛苦，得见徐叔乃三生有幸。徐叔示意我坐下：“欢迎你今天特地跑过来，以后就当这里是自己家吧，不要太拘谨。我们团队目前有280亿人民币的资金规模，其中可投资A股港股美股的股票规模大概280亿，期权期货债券外汇等其他金融衍生工具80亿。如果有重大机会，我们通常会加杠杆到300-400亿的样子。”“什么！280亿，我是不是听错了？”我惊得从椅子上跳起来。以前在小哥徐翔那边70-80亿都感觉自己壮得像头公牛，现在这边过来，感觉好像奥尼尔般身高的相扑选手——也就是奥尼尔PLUS版本。我怎么都想不到一个这样破烂普通的大楼里面，居然藏着一座大冰山！徐叔又示意我坐下，“我们已经注意你很久了，现在正需要你这样的青年才俊。这次叫你过来，是希望你能和之前几个同事一样在这里发光发热，共同进退。”我点点头。心想，虽然我才进来半个小时，已经让我大开眼界了！280亿！徐叔这里的配置绝对不低，基本上小哥那边有的这边都有，小哥那边没有的我还没仔细看。那些交易员一眼看过去就知道肯定是佼佼者，至于能不能和小哥那三位王牌交易员相比，我现在还缺乏判断。但是既然也来了，也就随遇而安了。当然，我还记得龙虎山师叔的提醒，时也命也，这是追求，也躲不过。很久之后我才知道，他们看上我，一是因为我是比较专注，且有终身从事投资信仰追求的人，二是他们发现我的职业操守很高，而且不迂腐，有一些剑走偏锋的思维和不拘一格的小能力。能吃苦，能信任，思维有大局观，有超乎同龄人的冷静成熟。这是他们对我的判断。除此之外，在业务能力上打动他们的，是我在华宝国际上的两笔交易。超级团队犹如月球背面正常永远看不见四、大战香港“抽水女王”时间轴拉回到了2010年，我刚刚到徐翔那的时候。在那时我就有关注过国家烟草专卖局下发通知：从 2011 年 1 月 1 日起，不得生产卷烟盒标焦油量在 12 毫克/支以上的卷烟产品；2015年 1 月 1 日起，国内生产卷烟盒标焦油不超过 10 毫克/支。当时我浏览政策看到这个通知的第一想法是，问老爸如果焦油含量减少会怎么样？老爸说有烟瘾的话那会抽得更多一点，每次也会吸得更深。随后我又问了好几个十年以上烟龄的人，得到了同样的回答：焦油少了烟味会淡，会抽得更多一些。我想，既然会吸得更多，那么香烟的销量应该会有所增长。但是烟草公司不能直接上市，那有没有和烟草直接相关的产品需求增加呢？于是我到处咨询和了解香烟行业之后，我把目光锁定到了香烟中必须添加的烟用香精龙头企业：华宝国际。1、第一战：看多做多于是我首先翻看了华宝国际过去三年的财报，从2007年开始不仅是行业保持增长，而且华宝国际在行业增长中享受龙头地位带来的营业额净利润保持连续高增长，还有稳定的现金流。按深圳老大的话说，这是典型的白富美公司。而且董事长也是一位白富美名叫朱林瑶。2010中期报表主要财务数据华宝国际2005-2010主要财务指标对于白富美谁都喜欢，但是如何变成白富美的? 小哥徐翔问起来，我告诉他，原来朱林瑶在集团的开拓初期，先是通过与卷烟企业展开合作，跟对方合资成立香料香精的生产企业。2001年的时候，华宝与红塔集团先是成立了云南天宏，当时的华宝集团持有其60%的股权，红塔集团持股40%；而后，2003年又与颐中集团合资成立了另一家合资公司青岛华宝，华宝集团持有其70%的股份，颐中集团持有其30%。就这样不断复制这样商业模式，朱林瑶带领华宝集团通过这一模式迅速的将行业壁垒建立起来，成为了行业的龙头，很快的就全面占领国内的市场。等到2007年的时候，国内前十大卷烟品牌皆为公司的合作客户（仅仅只有红金龙和红山茶不是其公司的最核心的供应商），这10大客户就给华宝集团带来了超过80%的香精销售收入。小哥徐翔又问我，华宝国际是如何保持龙头地位的？我说研究行业的时候发现，公司壁垒来自于香精行业技术门槛高，“多批次、小批量”的生产特点。香精需要精确的比例调配，需要调香师的经验和创造力，也要求企业拥有先进的分析、生产、检测设备，对研发的投入和费用需求较高。而且由于香精在最终产品中的用量小种类多，通常每个香精企业需要生产成千上万种香精来满足客户对香味的各种需求，一旦客户换供应企业是一个极大的考验——需要客户与供应香精的公司非常长的时间磨合和非常大的不确定。这种商业导致客户的黏性非常强。小哥徐翔继续问，华宝国际又是如何做到满足客户需求的？我答道，核心是靠调香师。调香师的工作就是要分析某种味道的物质组成，并通过精确的比例调配，“复制”这种自然的风味，使食材在经过加工后，仍能以自然的风味呈现在人们面前，从味蕾感受上，使人们摆脱了“吃糠咽菜”，实现“吃香喝辣”。高级的调香师，不仅要能“复制”，更要敏锐的感官（嗅觉和味觉）：能够发现普通人感受不到的香气和味道，并决定是否研究、制造出这种味道，使其流行起来。小哥徐翔打破砂锅问到底，“调香师很少，是难培养吗？”我回答道，这类人才很少，能够“闻香识人”基本都是能人志士，就像调音师、歌唱家一下，靠老天爷赏饭吃的，完全靠天赋吃饭。物以稀为贵，而且调香师属于资历越老越牛逼。华宝国际一开始就与烟厂合作办公司，调香师当然是找最大的大树下面去乘凉。而且也只有背靠众多烟厂的大公司，才可以财大气粗、待遇齐全的直接招揽人才，请的起数量众多，结构全的顶尖调香师、应用专家和分析师。也只有华宝国际把全国的调香师都聚集到自己的手上，才能逐渐拥有一支如此优秀的研发队伍。我还告诉小哥徐翔，华宝国际的首席调香师，拥有30多年的从业经验，曾任职于多家知名香精香料公司；多个专家、工程师获得过多项发明专利。他们的管理模式采用“师徒带教”的培养体系，保障技艺的传承，跟随经验丰富的调香师进行实践训练，实现调香技艺的传承。我给小哥总结逻辑链条是：华宝国际靠合作办香精公司，捆绑烟厂；捆绑的烟厂越多，自身的规模就越大；然后靠烟厂捆绑调香师到一家公司，而且高薪高待遇请最牛逼最好的调香师，再通过这些顶尖的调香师带徒弟保证调香师队伍的活力与水平延续。随后我就去调研了上市公司。和董秘交流之后，我发现华宝股份对上游各环节议价能力很强，预付款极低，即使同行业预付款大幅增加的情形下，华宝仍保持了极低的预付款。公司对上游原材料的话语权高于同业。对下游，这几年应收账款虽然逐年抬高近20-25%，但处于扩展并购期的华宝股份，给予适当的销售政策打开市场也是可以理解的。我继续告诉小哥徐翔，通过咨询行业专家，了解到烟草行业最近几年以来，骨干品牌都在抢占弱势品牌的市场份额， 这符合中央政府 “大市场大品牌、大企业”的政策，促进了行业整体水平提升，有利于产品质量改善和定价上浮。而刚刚提到的这一措施对华宝国际有利。华宝是主要香烟品牌烟用香精的领先供应商，随着香精使用越来越广泛，其营收增长通常会超过骨干品牌的销量增长，我估算公司烟用香精业务15-20%的经营收入增长指导区间完全能够达成。而且董秘比较乐观应该会超过17%。所以我预计2010- 2011年销售额将同比增长 18%左右。小哥徐翔这才比较认可的点了点头。这一切是不是足以说明华宝国际的股价从3港元一路上涨到了2010年初的8港元了？而且业绩还要继续高增长。所以我向小哥推荐的理由是不是足够充分确定性强了？小哥当时也同意我买华宝国际。于是我也采取了重仓的策略，反正给我的额度也很小。从2007年开始连续的优质资产的注入，华宝国际的盈利提升，在恒生指数走高和业绩共同驱动，其股价从8块钱一路走高到最高14.5，公司的市值在其后一路上涨从2006年的2.97亿港元一路涨到2010年底的时候的396.22亿港元。我也正好享受了这个从年初到年尾的吃肉行情。寻找现金奶牛一直是我睡得安稳的好选择2、第二战：“抽水女王”大反水然而，华宝国际股价上涨的同时，朱林瑶也开始了自己的减持之路。从2006年到2010年中，朱林瑶通过减持套现合计获得了95亿港元！到2011年1月时，朱林瑶其持股华宝国际已经下降到37.71%，比起其巅峰时大幅度下降，但是仍旧持股控盘华宝国际。如果公司保持连续高增长，大股东是不应该减持的。她的一路减持在我看来是肯定有鬼的，这不符合基本常识：哪有下金蛋的鸡自己不要送给别人的道理？华宝国际的股价随后来到13-14块港币的位置，市净率高达11倍左右，市盈率高达32倍左右。这在港股当中，明显有炒作泡沫的痕迹。那两个月股价在13-14块来回波动，且大股东不断减持！随着研究的深入，我发现这家公司的问题越来越多。首先，关联交易占比一直在40%左右，前十大客户占营收的70-80%，加上应收账款每年抬高20%以上。何况还有商誉减值的风险？！这意味着接下来很多事情是可以预期、可以预判的。当时国家倡导健康生活，对2011年烟草行业会有政策出台，行业资深人士普遍预期将微增长甚至负增长的前提下，如果想要在2011年持续高增长，那么必须开发新的客户，也就是要持续并购。公司增长难度一年比一年大。其次，关联交易由市场价决定，而市场价又基本控制在华宝国际手上，目前较高的市场价导致公司主营利润率64.69%、毛利率75.5%，远高于同行。如果继续延续这一增长模式，我怀疑公司存在越过边线存在财务造假的可能性。在朱林瑶的一路减持下，占股比例逐步缩小到37.7%，只有最高峰的一半——她为什么要冒这么大的风险去做一边减持一边推高业绩的事情呢？最后，如果打压市场价格，关联交易金额减少，也会使得其毛利率暴跌——华宝国际的股价将直线跳水。等跳水之后，大股东在地板价上再增持，反而是香港市场最常见的出老千行为，是非常容易干的事情。对朱林瑶这样的资本运作女王来说，这无疑充满了诱惑。当时的恒生指数和上证指数所处位置，小哥徐翔判断将步入熊市。在指数和朱林瑶的双重威胁下，股价不跳水都很难。而且只要我们把这些信息公开，自然会有国内外同行出看空报告。当然这也不是什么秘密，同行们多花些心思，或者朱林瑶主动找国外做空机构提供数据来个里应外合。到时候这股价要是跌起来，可真不是一点半点了。当我把这份看空研报提交给小哥的时候，小哥的反应如我预期一样：他说不但可以做，还可以大胆的去做。于是我在2011年1月以13块钱卖出全部华宝国际股份，不到一年收益率达到了62%。在小哥的加持下，我们采取看空做多的办法：13跌到11的时候，买入扫货放量拉起来；股价回到13元附近，在出货的同时，通过香港信用账户采取加一倍杠杆的方式，慢慢进行融券卖空交易。就在我们融券卖空交易接近完成的时候，我们把看空的研报大量散播出去，股价明显出现了动摇。同时朱林瑶也发表了一些对行业未来一年不太乐观的预期。这时候大盘同时开始出现了向下滑动，华宝国际股价暴跌序幕终于拉开了。股价从13跌破10块之后，我们故意少量融券平仓并买入，使得股价稍微有点回升，因为10块这个位置是非常重要的反身性价位，不少韭菜和同行以为机会来了，加入了抄底的过程。也是同行的持仓、加仓，导致可以融券的数量越来越多，股价又回到了12块钱附近。这个时候基本上市场上大部分的融券都被我们借出了——我们只需将猛烈砸盘就能将这些同行们全部收割掉。非常巧合的时间节点是，国外某著名机构发布了看空报告！在恒生指数连续走低的掩护下，我们按计划开始卖出砸盘！市场上的融券被一扫而空，3个月不到的时间股价一路暴跌，从12.5跌到了最低5.5的时候，同行买盘开始才涌现出来。此时跟风融券盘依旧一路高歌猛进，我们采取了反向策略，平仓融券盘，成交量放出最近两年的天量。这一笔交易我和小哥三个月收益率近71%然而股价反弹到7块继续慢慢阴跌，最后跌到了3块钱。朱林瑶此时与其股东开始增持华宝国际，等到2015年的股灾后，更是提出公司部分业务分拆私有化退市。然后在私有化邀约后，2017年3月朱林瑶的持股再次达到了73.6%！自此投资界一片哗然，朱林瑶也获得抽水女王的这一荣誉称号。但这都是后话了。3、“抽水女王”驾临A股，大家是该害怕呢，害怕呢，还是害怕呢？现在华宝国际登陆到了A股，去年刚募集23亿就高比例分红24.64亿，华宝国际81%的持股比例导致大部分分红收入口袋！这也引来深交所关注函：不缺钱来A股上市，是不是就是为圈钱分红的？上周公司又连发两则公告，一则公告募投资金23亿只使用了1亿，募投项目因为雨水延期（哈哈哈，雨露均沾没有，但是雨水这个理由我是真服了）；第二则公告业绩快报，净利润一如去年到今年保持稳定增长5%。去年三季度报货币资金45亿，经营现金流8亿，还有募投项目延期未使用的16亿资金，这两则公告无非就是向全体股民宣告，去年最土豪分红，今年还会有哦。大笔分红将要来啦！奶牛在此，想不想喝奶水喝到呛啊？在我看来，既然去年土豪式分红，今年各种分红条件没有变化的情况下，今年分红也应该也少不了，否则又会引来关注函来打自己脸。3月21日年报大概率会出土豪分红。看看去年因为分红，华宝股份涨到40块以上来了一次价值回归。为啥说回归呢？只是相对于创业板目前牛市动不动30-40倍的市盈率，华宝股份15倍市盈率的现金奶牛，股价确实显得很低调，即使股价翻一倍到60块钱，在创业板也并不算高估啊。如果今年9月份大股东解禁，配合他从去年开始就不断在国家利好政策的扶持下寻找行业并购机会，国家要求香精企业做大做强市场份额，目前华宝国际不过市占率不过5%，第二名爱普股份不过3%。提高市场集中度确实有利于行业发展——何况创业板又开闸定增鼓励并购？二者一叠加，朱林瑶的寻找并购动机是不是非常强？何况有一点，十大股东集中度为90%，且没有高转送，市场实际流通市值不到17亿，盘口流动性相当小，随便几个同行买几亿价值投机，股价就很可能会飞起来了。换句话说，在2010年发生的事情，10年后大概率还会继续发生。2010年在不断并购和利好消息刺激下，在现金分红抽水抽干公司之后，股价走高翻几倍后朱林瑶开始减持。减持完成后商誉开始减值，应收账款提记坏账准备营业外支出，关联交易减少，营业额大跌，香精市场价格大跌都可以把股价打趴在地上。未来会不会似曾相识？但是目前不是完全就没问题呢？当然不是。除了上述关联交易商誉减值等财务风险外，最大的风险莫过于信任道德风险。朱林瑶在历史上曾经多次上演高超的资本运作能力，把同行和小韭菜玩得至今后背发凉！一朝被蛇咬十年怕井绳。也是因为如此，很多同行看到这只股票都是避而远之，生怕一不小心就被收割了。也正是“抽水女王”的名号太响，导致其在港股表现一直破净，低迷如仙股，市值才100亿港币。A股二级市场上表现同样低调得很，但市值比港股高估了许多到了190亿人民币。目前这种情况，也只有朱林瑶身边的铁杆同行才敢大笔买入吧？觉得本文不错，欢迎点击文末“在看”，鼓励一下。本微信公号所发布的内容仅供参考，不代表汇商琅琊榜的意见不构成任何投资建议和销售要约，不涉及任何商业合作。风险提示：目前通过网络平台提供、参与外汇保证金交易均属非法。外汇、贵金属和差价合约（OTC场外交易）是杠杆产品，存在较高的风险，可能会导致亏损您的投资本金，请理性投资。

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