上周，部分在美上市的中概股惨遭“血洗”，引发市场震动。

在三天时间里——

爱奇艺股价暴跌39.7%，市值累计蒸发90亿美元；

腾讯音乐跌了36.77%，市值蒸发196亿美元；

唯品会跌了31.57%，市值蒸发97.66亿美元；

百度跌了20.24%，市值蒸发138.8亿美元；

跟谁学跌去46.88%，市值蒸发87.67亿美元。

上述中概股市值累计蒸发610亿美元（约4000亿人民币）。

据报道，造成这一系列大跌的原因可能是传奇大佬Bill Hwang旗下的大型基金Archegos爆仓了，部分仓位被强制平仓，从而引发连锁效应。

资产管理公司Archegos并不是持仓超过5%的“大股东”，却以巨大的头寸造成了腾讯音乐、爱奇艺、Viacom、Discovery等若干股票上周超过30%的大跌。

华尔街消息人士透露，Archegos大量交易掉期(Swap)和差价合约(CFD)这两种衍生品，从而掩藏了真实仓位。巨大的杠杆、隐藏的仓位，最终合力形成了猛烈的“爆仓”。

01

“私对私”衍生品交易

所谓的掉期和差价合约，意味着有不同收益要求的双方约定在一定条件下进行合同互换。这种衍生品是为了控制收益波动而生，在实际交易中，只不过要求交易两头就差价进行交割。

这意味着，Archegos的衍生品交易中，不仅没有真实的股票经手，而且实际头寸比现金头寸要大得多。像大多数衍生品一样，这类产品通常属于OTC(over-the-counter，在柜台上交易)市场，是一种私对私的合同。

上周后半周，一些美股股票突遭“血洗”，其中包括一些中概股，引发中国市场的高度关注。腾讯音乐、爱奇艺、Viacom、Discovery、跟谁学、唯品会等，在一夜之间或短短几天内，股价近乎腰斩。随后一些投行的交易单流向市面，人们惊讶得看到，由老虎基金“后代”、知名基金管理人Bill Hwang操作的资产管理公司Archegos，大约挂出了价值200亿美元的卖单，直接引发了上述股票的巨量抛售。

这一波卖盘源自“强制平仓”操作，Archegos的衍生品发生了与其“对赌”方向相反的操作，并在跌幅超过一定限制后被投行追要保证金。市场上挂出了多宗低价大单，甚至在周末也未曾停歇。

市场消息称，Archegos通过掉期和差价合约，撬动了相当于本金数倍规模的股票。一名基金人士向记者称，由于Archegos并不是真实地拥有那些股票，因此他并没有作为“大股东”出现在披露信息里。这名基金人士称：“人们甚至不知道他还有哪些头寸，不知道这些抛售是不是结束了。”

02

贪婪的衍生品市场“大鳄”

一名华尔街投行人士称，股票衍生品交易在去年下半年开始红透了整条华尔街、蔓延到亚太市场，早已令一众国际投行赚得盆满钵满。“美股市场、亚太股市升个不停，市场上充满了’玩家’，谁会满足于现金交易?”这名投行人士说。

根据记者统计，去年第四季度，得益于投资银行、FICC(固定收益、货币和大宗商品)和证券业务的火热行情，摩根大通、摩根士丹利、高盛期内净利润按年分别大增42.44%、51.18%、135.05%。上述银行都在报告中直言，股票衍生品交易量大涨。

股票衍生品并非业余玩家可以接触到的金融产品。在2008年，以房地产为底层资产的衍生品，引爆了美国金融市场，从此迎来更强的监管，仅仅对专业投资者打开门户。然而这令衍生品市场上仍然留下了最大的“大户”，甚至是“大鳄”。

这些“大鳄”到处寻找投行与他们做对手交易，然而“大鳄”们显然自带高度的风险属性。

面对这些贪婪地需要衍生品交易的玩家，投行又是如何应对的呢?

一名熟悉银行的市场人士告诉记者：“衍生品费用过于吸引，这的确是银行在风控和利润之间艰难的抉择。”市场消息指出，Bill Hwang在2018年年底之前，都是投行高盛的“黑名单”客户，但却在近两年里重新成为高盛的“座上宾”。Bill Hwang同时也是摩根士丹利、瑞士信贷等多家银行的客户。

03

神秘的CFD

1、什么是CFD？

差价合约是一种比较新兴的金融衍生工具，是买家和卖家之间的一种合约，不涉及标的资产的交换，而是交易合约价和结算价之间的差额。

目前，差价合约提供的交易产品非常广泛。在差价合约券商，你可以对不同国家/地区上市的股票进行差价合约交易。除了股票，还可以进行货币，商品，期权，ETF和加密货币的交易。

2、CFD有什么用?

差价合约模式意味着，Archegos可以在不实际购买这些公司股票的情况下建立大量头寸。

通俗来讲就是：

比如一般情况下，你要买一个西瓜，需要真实的付出10元，你得到一个西瓜。

当这个西瓜的价格涨到15元时，你再卖出，则净赚5元。

但是如果用了差价合约，因为差价合约的杠杆属性，意味着你可以不用耗资10元，就可以虚拟的拥有这个西瓜。

比如你使用1：10的杠杆，你就可以花费1元钱虚拟的拥有了这个西瓜。

等到这个西瓜价格涨到15元时，你再将虚拟西瓜卖出，净赚5元钱。

3、CFD优缺点

差价合约很好的帮助投资者节约了资金，相对交易成本优势明显。差价合约的保证金比率从股票差价合约的3%到指数差价合约的1%不等。

然而盈亏同源，高杠杆也意味着高风险。且不适合长期投资。

提供差价合约的券商的盈利来源主要包括交易佣金和全部仓位的隔夜融资利息。换句话说，因为券商贡献了投资价值的最大部分，因此你需要支付融资成本，因此差价合约不适合长期投资。

4、CFD的监管风险

通过衍生品来悄悄持有大量头寸的做法，可能掀起一波针对受监管较少，但可以引发市场动荡的公司的批评声浪。

从监管角度来看，这起事件以及各大经纪公司的巨额亏损，可能会让对冲基金对衍生工具的披露受到更严格的审查。差价合约可以让对冲基金避开披露，悄无声息地积累了相当大比例的流通股，还可以通过表外交换保证金来规避监管对杠杆的限制。

近年来，欧洲监管机构已经开始限制差价合约，因为担心这种衍生品过于复杂且对散户投资者而言风险太大。美国很大程度上禁止非专业投资者使用差价合约。

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综合来源：21世纪经济报道，本微信公号所发布的内容仅供参考，不构成任何投资建议，不涉及任何商业合作。

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